昆侖信托發展研究部每周信息第177期

熱點聚焦

解讀國務院 2014 年第 43 號文

9 月 23 日，國務院辦公廳發布 2014 年第 43 號文，即《地方政府性存量債務清理處置辦法(征求意見稿》，《辦法》規定：加快建立規范的地方政府舉債融資機制, 明確劃清政府與企業界限，政府債務只能通過政府及其部門舉借，不得通過企事業單位等舉借。剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務。

《辦法》的實施對信托公司的政信合作業務將產生一定的影響。但 43 號中同時提出“推廣使用政府與社會資本合作模式。鼓勵社會資本通過特許經營等方式，參與城市基礎設施等有一定收益的公益性事業投資和運營?！边@對信托則是一個機會。由此，未來政信的主流融資模式或由現在的 BT 轉向 PPP(公共私營合作制)。

一、43 號文誕生的歷史沿革

早在 2012 年底，四部委聯合下發“463 號文”《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》， 規定地方政府不得以國有資產為其他單位或企業融資進行抵押或質押，不得為其他單位或企業融資提供擔保。受此影響，業內部分信托公司有計劃地收緊了集合類政信信托的發展步伐。但即便如此，2013 年各家信托公司披露的信息顯示，基礎產業類信托規模在整體規模中占比超過 30%的就有 24 家，其中英大、愛建、紫金、萬向占比超過 50%。與之相反，國際評級機構穆迪對各地區政府債務進行評估結果顯示，政府債務與該地區 GDP 比值的全國平均值為 31.4%，國內目前共有 12 地政府債務超過平均值，其中重慶、云南這一比重超過 50%，貴州幾近 80%。由此，一邊是龐大的債務壓力，一邊是有限的清償能力，兩者矛盾日趨突出。

二、43 號文對 BT 項目的觸動與出路

根據新政規定，城投公司作為地方財政融資主體的模式將被打破。剝離平臺公司相當于切斷了現在主流的 BT 融資模式，政信業務現在的操作模式也面臨終結。因此，對當下主要通過融資平臺公司融資建設的項目，規范后主要有三個渠道： 一是對商業房地產開發等經營性項目，要與政府脫鉤，完全推向市場，債務轉化為一般企業債務;二是對供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會資本參與的公益性項目，將推廣 PPP 模式，其債務由項目公司按照市場化原則舉借和償還，政府按照事先約定，承擔特許經營權給予、財政補貼、合理定價等責任，不承擔償債責任;三是對難以吸引社會資本參與、確實需要政府舉債的公益性項目，由政府發行債券融資。

三、從 BT 模式至 PPP 模式

根據 43 號文件精神，信托業基礎設施建設的新模式 PPP 的“試水者”也已經出現，目前嘗試該模式的已有五礦信托。今年 6 月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局簽訂《沈撫新城政府購買服務合作框架協議》，開展沈撫新城基礎設施建設。政府以特許權協議為基礎，三方成立“特別目的公司”，中建一局將獲得區域內的安置房建設及電力、供熱、道路、橋梁等基礎設施建設項目的施工總承包權。五礦信托作為引入的投資方以股權投資形式進入，出資 35.88 億元，成為項目公司的絕對大股東。上述模式完全符合 43 號文規定的“參與基礎設施投資和運營的投資者按照市場化原則出資，按約定規則獨自或與政府共同成立特別目的公司建設和運營合作項目。政府將對投資者或特別目的公司按約定規則依法承擔特許經營權、合理定價、財政補貼等相關責任，不承擔投資者或特別目的公司的償債責任。

宏觀形勢

國家統計局：中國三季度 GDP 增速放緩至 7.3%，創 5 年多來新低

國家統計局 10 月 21 日公布，前三季度國內生產總值 419908 億元，按可比價格計算，同比增長 7.4%。分季度看，一季度同比增長 7.4%，二季度增長 7.5%，三季度增長 7.3%，創 2009 年一季度以來新低。分產業看，第一產業增加值 37996 億元，同比增長 4.2%;第二產業增加值 185787 億元，增長 7.4%;第三產業增加值 196125 億元，增長 7.9%。從環比看，三季度國內生產總值增長 1.9%。

央行：向 11 家銀行投放 2500-3000 億元 SLF

據多位銀行相關人士確認，央行通過 SLF 向 11 家銀行，包括股份制銀行及一些大型城商行投放 SLF，總規模在 2500 億-3000 億元左右，每家 200 億元，期限 3 個月，但利率不低于 3.5%，不會太高。部分銀行在 10 月 20 日傍晚稱，資金已經到賬。一位股份制銀行計財部總經理表示，這都是銀行體系的錢，應該會很快投放的。一位接近央行人士表示，央行明確要求，資金用于支持三農和小微等國民經濟薄弱環節，并要求貸款利率低于常規水平，目前市場流動性“超寬松”，央行政策信號很明確，任何對市場利率上行的預期可以斷了。

央行：周二進行 200 億元 14 天正回購單日回籠量與到期量持平

本周一(10 月 20 日)，央行公開市場一級交易商可申報 14 天和 28 天期正回購、7 天和 14 天逆回購及三個月央票需求。央行公開市場本周有 200 億正回購及 200 億央票到期，無逆回購到期，據此估算，本周央行將自然凈投放 400 億。數據顯示，公開市場上周有 200 億正回購及 200 億央票到期，無逆回購到期，央行公開市場上周二(10 月 14 日)進行了 200 億元 14 天期正回購操作，上周四(10 月 16 日)進行 200 億元 14 天期正回購操作，據此推算，央行上周資金回籠量與到期量持平。

央行：未來貨幣信貸增速可能總體趨降

10 月 16 日，央行公布數據，2014 年前三季度社會融資規模為 12.84 萬億元，比去年同期少 1.12 萬億元。2014 年 9 月份社會融資規模為 1.05 萬億元，比上月多 945 億元，比去年同期少 3598 億元。9 月末，廣義貨幣(M2)余額 120.21 萬億元，同比增長 12.9%，增速比上月末高 0.1 個百分點，比去年末低 0.7 個百分點。9 月份人民幣貸款增加 8572 億元，同比多增 702 億元。

針對金融數據，央行調查統計司司長盛松成表示，目前 M2 增速基本上仍在年初預期調控目標范圍內。預計未來貨幣供應量仍會保持平穩增長，穩定在 13%左右的目標區間。此外，還應看到隨著經濟總量增加和經濟潛在增速放緩，未來貨幣信貸增速可能總體會趨于下降，對此應客觀看待。同時，隨著市場深化和金融創新加快發展，影響貨幣供給的因素更加復雜，貨幣短期波動性增大，因此不宜對貨幣增速的短期變化過度解讀。未來人民銀行將繼續實施穩健的貨幣政策，在保持貨幣信貸總量合理適度增長的同時，加強結構調整，引導貨幣信貸向經濟薄弱環節和重點領域傾斜。

財政部：首批 PPP 示范項目名單即將對外公布

近日，財政部副部長王保安主持召開政府和社會資本合作(PPP)工作領導小組第二次會議，下一步將抓緊推進示范項目建設工作，確定第一批示范項目名單并對外公布。同時，盡快明確 PPP 融資支持政策，推動 PPP 工作規范開展。

行業動態

信托融資提前入冬，房地產信托融資量銳減六成

隨著信托資產管理規模突破 12 億元，行業已從“擴規?！彪A段轉向“防風險”，因此，市場上集合信托的發行量也漸漸入冬。數據顯示，10 月 1 日至 22 日，市場上成立的集合信托融資總量僅為 118.8 億元，與去年同期相比銳減了超過六成。

而從投向上看，房地產類別的集合信托十月份融資類“縮水”最為厲害。根據用益信托工作室的數據，10 月 1 日至 22 日，房地產集合信托僅成立了 13 個，累計融資 14.02 億元。去年同期成立的 26 個房地產信托，募集資金達 93.63 億元。雖然央行九月底放松限貸為市場打了一劑強心針，但對于部分已經供過于求的地區或債務杠桿較高的中小開發商來說，短期內新政利好仍然有限。而出于防風險的需要，四季度房地產類集合信托的發行或將繼續放緩。

另一方面，在地方債新政之下，預計未來集合信托市場的另一主力產品—基建類信托發行量也會相應減少。這是因為，隨著 43 號文的頒布，未來符合條件的地方政府都可以通過發債滿足融資需求，那么優質基建類項目將會進一步減少。而隨著融資平臺剝離政府融資職能，尋求信托融資的項目風險或會加大。

點評：2014 年前九個月整個信托市場彌漫著因打破剛性兌付帶來的擔憂，多起維權事件也給信托公司帶來了比較大的壓力，監管層也開始對信托產品發行給予限制，信托產品粗放式的高速增長期已經結束，從數據看，目前信托產品的增速已經開始逐步下滑，預計未來還將繼續下行。

險資投資信托規模半年內規模幾近翻番

近日，保監會在其官網發布《中國保監會關于保險公司投資信托產品風險有關情況的通報》。通報顯示，截至今年二季度末，保險投資信托計劃的余額達到 2805 億元，較去年末增加 1363 億元，規模幾近翻番。

事實上，信托與保險的合作正在升溫，并呈現多樣化發展趨勢。一些信托業內人士認為，謀求與保險合作正是信托公司的發展思路之一，吸引險資投資集合信托計劃只是與信托合作較為初級的模式，信托與保險公司之間應該優勢互補，增強合作的深度和廣度，面世不久的保險金信托就是其中的一個樣本。

據保監會前述通報顯示，截至 2014 年二季度末，78 家保險公司(集團)共投資信托計劃 739 筆，涉及 32 家信托公司，累計投資余額 2805 億元, 占當季度末保險行業總資產的 2.99%，較一季度末增加 768 億元，增長 37.7%，較上年末增加 1363 億元，增長 94.5%。

房產信托兌付風險四季度或爆發

央行 9 月末的限貸放松為市場打了一劑強心針。不過，進入第四季度，房地產信托的兌付壓力卻仍然不小。經濟增速放緩帶來的通縮以及房地產市場疲軟將是四季度信托行業的主要風險點。限貸政策放松對房地產信托市場有輕微利好。但對于存量產品來說，新增銷量情況將直接關系后面開發商資金回籠能力。但目前市場觀望情緒仍然濃厚，因此預計未來一段時間房地產信托風險仍會不斷爆發。

中航信托“天啟 340 號信托計劃”兌付有驚無險

近期，中航信托“天啟 340 號昆明麗陽星城信托貸款集合信托計劃”能否如期清算受到市場關注。上周五，中航信托發布公告，該信托項目項下二期 2 億多元信托本息已全部歸集到位，將于此后的 5 個工作日內全額向投資人及受益人實施分配。連日來圍繞該項目能否順利兌付的質疑也隨即化解。

萬向信托創新嘗試助力環保公益事業

萬向信托聯合大自然保護協會(TNC)、阿里巴巴、中盟融信共同舉辦“2014 青少年公益夏令營活動”。此次夏令營募集到的資金將全部作為“萬向信托——中國自然保護公益信托”資金用于無償捐助中國境內自然環境和生態保護公益項目。這一模式也是信托制度助力環保公益事業的一次創新性嘗試。

自 2013 年 10 月份，中信信托推出國內第一單土地流轉信托算起，已經整整一年時間過去了。土地流轉信托對提高農村土地利用效率，促進農業經營產業化、現代化發展，促進農民增收的效益已經初步顯現。

雖然目前的農村土地確權、流轉等機制還不完善，但不少信托公司對這一新事物的前景看好。據不完全統計，一年中已經有中信信托、北京信托、中建投信托等三家正式推出了十多款土地流轉信托。而相比數量來說，參與流轉的土地規模顯然更引人注目。據不完全統計，已經開始流轉的土地和預期流轉的土地規模接近 30 萬畝。此外，安信信托、華寶信托、中糧信托等信托公司也紛紛開始研究或準備開展土地信托。

上周信托成立規模 70.95 億元，平均預期收益率 8.63%

最新統計顯示，上周(10 月 13 日-10 月 19 日)共有 27 家信托公司成立了 55 款集合信托產品，其中，28 款公布了成立規模，平均成立規模為 1.29 億元，按平均規模測算，上周成立的信托產品總成立規模為 70.95 億元，環比減少 100.81 億元，降幅 58.69%。其中，五礦國際信托成立的“鎮江新區經濟開發總公司債權流動化項目信托”募集資金規模最大，達到 5.9560 億元。

從信托產品預期收益率看，上周共有 28 款新成立產品公布了期限，平均期限為 24.61 個月，環比減少 4.11 個月。其中，上周共有 17 款新成立產品公布了預期收益率，平均預期收益率 8.63%，環比下降 1.17 個百分點。

從信托類型來看，證券投資信托成立了 27 款;貸款類信托成立了 10 款;其他投資信托成立了 9 款;權益投資信托成立了 6 款;組合投資信托成立了 2 款;債權投資信托成立了 1 款。

此外，產品到期情況方面，上周共有 33 家公司的 78 款信托產品到期。其中，證券投資信托 22 款;權益投資信托 20 款;貸款類信托 11 款;其他投資信托 9 款;債權投資信托 6 款;組合投資信托 6 款;股權投資信托 3 款;融資租賃信托 1 款。

呈送：昆侖信托有限責任公司股東、董事、監事、高管層

分送：中油資產管理有限公司、昆侖信托有限責任公司各部門

編審：和晉予 供稿：霍天翔 校對：林寅

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