昆侖信托發展研究部每周信息第174期

熱點聚焦

信托 PE 業務：轉型的新機遇

隨著傳統信托業務競爭加劇以及融資類信托業務監管趨嚴，信托公司開展權投資業務的熱情再度高漲。越來越多信托公司已設立或正準備設立 PE 子公司，不再囿于通道融資，而是開展真正的私募股權投資業務，謀取轉型的新機遇。

PE 業務尚未普及

根據被投資企業發展階段不同，私募股權投資可細分為天使投資、創業投資、成長資本、Pre-IPO 以及并購。早在“一法兩規”出臺不久，信托公司就開始嘗試 PE 業務，2007 年 4 月湖南信托與中信信托分別推出了“深圳達晨信托產品系列之創業投資一號集合資金信托產品”和“中信錦繡一號股權投資基金信托計劃”。然而，由于信托行業大躍進時期最盛行的是通道業務及傳統私募投行業務，加上缺乏專業化的 PE 業務人才儲備，一直以來信托公司對 PE 業務不是特別積極。

在監管機構層面，對于信托公司 PE 業務的開展持鼓勵態度，并且不斷推出相應的政策。2008 年 6 月，銀監會頒發《信托公司私人股權投資信托業務操作指引》，明確了私人股權投資信托業務包括投資未上市企業股權、上市公司限售流通股及其他股權。2011 年 6 月，銀監會非銀部開始擬定《信托公司 pe 子公司設立操作指引》，明確信托公司可通過設立 PE 子公司開展 PE 業務;2014 年銀監會下發“99 號文”提出大力發展真正的股權投資。

隨著經濟、政策環境進入調整期，傳統私募投行業務的空間日漸縮小，加上 A 股 IPO 的重新開閘，使得信托公司將目光又重新放在 PE 領域。今年以來，多家信托公司開始大舉布局 PE 領域。中融信托為其 PE 子公司北京中融鼎新投資管理有限公司增資到 5 億元，近期面向社會推出了投向中興牧業的中融·融琨一號集合資金信托計劃。上海信托出資成立了名為上海浦耀信曄投資管理有限公司的 PE 子公司，注冊資本 1000 萬元。華能信托、華寶信托、民生信托亦在籌備其 PE 業務。

但是，由于很多信托公司習慣于現有的債權投資業務模式，缺乏相應的 PE 業務資源與人才儲備，并且對于 PE 業務的風控不太了解，貿然設立 PE 子公司會給公司短期內的經營帶來一定的不確定性，因此對于 PE 業務的開展仍舊持謹慎態度。

PE 行業面臨轉型

雖然 PE 業務開始進入更多信托公司的視線，但是 PE 行業本身正處在不斷轉型與變化中，原本長期耕耘 PE 業務領域的很多 PE 機構正面臨著新一輪的洗牌。目前來看，PE 行業的轉型有以下三個特點：

一是傳統 Pre-IPO 業務競爭激烈，空間縮小。過去幾年，我國的私募股權投資一直以 Pre-IPO 為主，因為我國實行 IPO 實行核準制，二級資本市場較一級資本市場存在巨大溢價， Pre-IPO 項目天然能夠獲得高額回報。但 2009 年開始，各路資金紛紛加入 Pre-IPO 項目的爭奪，投資成本水漲船高。IPO 頻繁停擺更是拉長了投資退出周期，令日益脆弱的 PE 行業雪上加霜。即使 IPO 注冊制改革可縮短投資退出周期，但由于一二級資本市場之間除流動性以外的溢價因素將消失，未來 PE 投資以溢價退出的不確定性仍會大大增加。

二是大量 PE 機構開始向后轉型，進入并購業務領域。受企業重組政策利好推動，2013 年我國企業并購交易活躍度大幅提升， 2014 年證監會進一步修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》以及《上市公司收購管理辦法》，致力于推助市場化的并購重組。隨著新三板做市商制度的推行，進一步完善了企業股權的退出機制，涉及新三板掛牌企業的并購業務正在 PE 機構中形成一股浪潮。

三是部分有實力的 PE 機構謀求向前轉型，做成長資本和 VC。與 Pre-IPO 不同，成長資本/VC 投資于更加早期的企業，投資機構不僅需要協助被投資企業完善經營管理，還要為其商業拓展提供支持;行業專業能力和優質增值服務是投資機構的核心競爭力。由于 Pre-IPO 業務專業性不高，向前轉型對于很多 PE 機構來說面臨的阻力與不確定性更大，目前從傳統 PE 的 Pre-ipo 領域向前轉型的 PE 公司大多為歷史悠久、資金實力雄厚、具備專業隊伍的機構。

信托公司介入建議

過去幾年信托公司在 Pre-IPO 相關的資源和經驗的積累很少，與 PE 機構相比不具備優勢，加上現在 Pre-IPO 市場競爭白熱化，利潤空間大大壓縮，因此信托公司開展私募股權投資不應以 Pre-IPO 為主要業務方向。根據 PE 行業的發展變化，現階段信托公司開展私募股權投資應以并購和專業化的成長資本/VC 投資為主。

在并購業務領域，目前信托公司與 PE 機構是站在同一個起點上的，信托公司應該抓住并購市場發展的歷史機遇，以多種形式開展并購業務。從投資空間來看，歐洲的并購基金占比超過 80%，全球創投基金中并購基金所占金額超過 40%，而國內這一比例尚低于 10%，因此長遠來看我國投資機構開展并購業務具有廣闊的發展空間。

在成長資本/VC 領域，信托公司可以嘗試聚焦幾個行業進行戰略布局，并可能需要發揮好股東背景的優勢，引進行業專業人才建立核心競爭力。隨著我國技術升級、消費升級以及服務升級，具有核心競爭力的投資機構依舊能夠捕獲投資機會，從而在市場上贏得一席之地。

重視機構資金募集

機構資金募集能力是開展私募股權投資業務的重要保障，不論是并購還是成長資本投資，這類業務的投資周期少則 3-5 年，多則更長。個人投資者一般缺乏完善的長期資產配置規劃，投資成熟度不高，且個人隨意性很強，資產流動性需求很高，并不是私募股權投資業務穩定的資金來源。而機構投資者不僅資金量大，而且具有長期資產配置規劃，能為私募股權投資業務提供穩定的資金支持。

因此，除了設立 PE 子公司和從 PE 機構引進相應的人才外，信托公司開展私募股權投資還要提高自身的機構資金募集能力，尤其是面向上市公司、保險機構等長期資金提供者的募集能力，為業務開展提供穩定的資金來源。

宏觀形勢

國務院：推動長江經濟帶發展，建成立體交通走廊

9 月 25 日，國務院發布《關于依托黃金水道推動長江經濟帶發展的指導意見》，同時公布了《長江經濟帶綜合立體交通走廊規劃(2014-2020)》，未來將依托長江黃金水道，統籌鐵路、公路、航空、管道建設，加強各種運輸方式的銜接和綜合交通樞紐建設，加快多式聯運發展，建成安全便捷、綠色低碳的綜合立體交通走廊，增強對長江經濟帶發展的戰略支撐力。

銀監會：8 月末銀行業總資產 162.73 萬億同比增 14.9%

銀監會 9 月 25 日發布的數據顯示，截至今年 8 月末，中國銀行業金融機構總資產 162.73 萬億，較上年同期增長 14.9%。其中，商業銀行總資產 126.27 萬億，同比增長 14.7%，占銀行業金融機構資產比例為 77.6%。從總負債看，截至 8 月末，銀行業金融機構總負債為 151.42 萬億，較上年同期增長 14.6%，較 7 月末 14.7%的增速降 0.1 個百分點，自 7 月以來連降 2 個月。其中，商業銀行總負債 117.42 萬億，同比增長 14.4%，占銀行業金融機構比例為 77.5%。

外管局：資本流入流出無明顯變化將取消資本匯兌限制

國家外匯管理局有關負責人 9 月 25 日在三季度例行發布會上表示，中國資本賬戶開放是個漸進的過程。下一步會逐步取消資本項目在匯兌方面的限制。目前資本流入和流出沒有明顯的變化。此外，外管局透露，在青島發現虛假貿易相關文件，全國范圍內發現總計 100 億美元金額虛假轉口貿易，將繼續打擊非法貿易融資。外管局認為，中國外債風險非常低，中國企業應該更多使用外匯對沖工具。

財政部： 公布 1-8 月國有企業經營情況

財政部網站 9 月 22 日公布了 2014 年 1-8 月全國國有及國有控股企業經濟運行情況，2014 年 1-8 月，國有企業營業總收入 311778 億元，同比增長 5.5%;營業總成本 300775.4 億元，同比增長 5.7%;利潤總額 16441.1 億元，同比增長 8%。1-8 月國有企業營業總收入同比增幅繼續放緩，利潤總額同比增幅出現下降，成本增幅繼續高于收入增幅。從行業看，鋼鐵、交通等行業實現利潤繼續保持較大增幅;煤炭、化工等行業實現利潤降幅仍較明顯;有色行業仍未擺脫虧損。

央行：結束資金凈投放，本周凈回籠資金 110 億元

央行公開市場周四進行 180 億元了 14 天期正回購操作，中標利率持平于 3.50%，當日公開市場有 100 億元 14 天期正回購到期，據此推算，當日公開市場凈回籠 80 億元。周二公開市場進行了 180 億 14 天正回購，當日實現凈回籠 30 億。公開市場本周(9 月 20 日-9 月 26 日)有 250 億元正回購到期，無央票及逆回購到期。據此推算，本周凈回籠 110 億，結束了之前連續凈投放的操作。

點評：出于調結構促改革的考慮，今年貨幣政策主要以定向調控為主，全面放松的可能性偏小，大面積降準降息難現，接下來公開市場操作利率的變動也需要等待后期的經濟狀態

行業動態

《中國信托業 2013 年度社會責任報告》發布

9 月 19 日，由中國信托業協會組織編制的《中國信托業 2013 年度社會責任報告》正式發布。報告從依法合規穩健發展、助力實體經濟發展、傾力保障受益人利益、促進民生福祉改善、積極推動社會公益、努力建設美麗中國、全力幫助員工成長以及穩步推進責任管理八個方面全面，生動展示了 2013 年度中國信托業在履行社會責任方面所做出的努力和成果。伴隨著信托業的發展及其功能作用的有效發揮，社會各方對信托業的社會責任將給予更高的要求和期待，信托業必將不斷加強社會責任工作。

中信信托：推出國內首單互聯網消費信托

中信信托 21 日攜手百度金融、中影股份及德恒律所在北京聯合推出“百發有戲” 電影大眾消費互聯網服務平臺，探索“消費眾籌+電影+信托”的全新互聯網金融商業模式。該款信托產品通過聚焦電影文化產業的“消費+金融”雙重屬性，將人氣電影《黃金時代》及其周邊產品的消費權益納入信托范圍，消費者通過參與百發有戲平臺的預售或團購獲得電影票、影院卡等實物、服務或媒體內容形式的消費權益。

安信信托：注冊資本金將增至 7 億

9 月 23 日，安信信托發布公告稱，公司董事會審議通過《關于本次非公開發行完成后變更注冊資本》的議案。公告顯示，公司非公開發行完成后，公司注冊資本將由目前的 454,109,778 元，增加至 704,109,778 元。截止 2013 年末，安信信托司總資產 16 億元，比上年末增加 6.49 億元，增幅為 68.27%，負債總額 7.36 億元。營業總收入為 8.79 億元，同比增加 84.99%。歸屬于母公司的凈利潤 2.79 億元，歸屬母公司所有者權益為 8.65 億元。

中融信托：控股道富基金，更名為中融基金

9 月 24 日，道富基金公告，宣布正式更名為“中融基金管理有限公司”，原外方股東道富環球投資管理亞洲有限公司已將其所持有的道富基金 49%的股權全數轉讓給了上海融晟投資有限公司(以下簡稱“融晟投資”)，并完成了相關變更事項?，F在的中融基金最新股權結構為，中融信托持股 51%，融晟投資持股 49%，其中融晟投資是中植集團旗下的全資控股子公司，而中植集團也是中融信托的實際控制人，持有中融信托 32.99%的股權。因此，中融信托獲得了中融基金的實際控制權。

中誠信托：與工商銀行、投資人就誠至金開 2 號處置達成共識

9 月 24 日，道富基金公告，宣布正式更名為“中融基金管理有限公司”，原外方股東道富環球投資管理亞洲有限公司已將其所持有的道富基金 49%的股權全數轉讓給了上海融晟投資有限公司(以下簡稱“融晟投資”)，并完成了相關變更事項?，F在的中融基金最新股權結構為，中融信托持股 51%，融晟投資持股 49%，其中融晟投資是中植集團旗下的全資控股子公司，而中植集團也是中融信托的實際控制人，持有中融信托 32.99%的股權。因此，中融信托獲得了中融基金的實際控制權。

中誠信托：與工商銀行、投資人就誠至金開 2 號處置達成共識

9 月 23 日晚 7 時，投資人代表、中誠信托、工商銀行在北京中誠信托總部召開了第一次正式的洽談會。兩家金融機構在會上初步達成共識，表態始終并繼續共同推進項目的風險處置工作，并表示爭取用 6 個月時間解決誠至金開 2 號項目處置問題。中誠信托表示，目前在信托融資企業新北方公司資金緊張的情況下，將把收取的信托報酬全部用于后續資產處置所需的相關費用，以推動煤礦手續完善，促進資產增值，加快完成風險處置。

華澳信托：停售臨沂金世紀信托產品

近日，邯鄲房地產龍頭企業金世紀地產老板史虞豹跑路事件引起了各方媒體關注，而華澳信托一款信托產品也有所牽連。2014 年 7 月華澳信托發售了一款名為“長盈 66 號金世紀信托貸款集合信托計劃”的產品，續存期限 2 年，計劃募資 2.8 億元，信托資金用于向臨沂金世紀地產發放貸款，信托計劃的擔保方為史虞豹名下的邯鄲金世紀地產以及河北新能電力集團。金世紀曝出問題后，邯鄲市政府已牽頭成立了工作組，幫助解決金世紀地產集資和債務違約等問題。目前華澳信托上述信托產品已停止銷售。

呈送：昆侖信托有限責任公司股東、董事、監事、高管層

分送：中油資產管理有限公司、昆侖信托有限責任公司各部門

編審：和晉予 供稿：林寅 校對：林寅

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