昆侖信托發展研究部每周信息第170期

熱點聚焦

信托公司資產證券化業務拓展

資產證券化業務是信托公司轉型專業實務管理機構的路徑之一，由于不承擔風險，并且能夠提供資產出表、低成本融資、公開發行流通等便利，被視為是信托公司業務開展的新藍海。事實上，信托公司開展資產證券化業務，除了傳統的銀行信貸資產證券化以外，還應該關注其他三類資產證券化業務，包括證監會主導的券商資產證券化、交易商協會主導的資產支持票據(ABN)以及私募發行資產證券化產品。

一、銀行信貸資產證券業務

信貸資產證券化的發起機構主要是政策性銀行、商業銀行、金融租賃公司、汽車金融公司、資產管理公司等金融企業，信托公司目前是其中的法定受托人。銀行信貸資產證券化業務始于 2005 年，央行、銀監會發布《信貸資產證券化試點管理辦法》和《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，開啟國內信貸資產證券化業務試點。信貸資產證券化采取審批制，需要經過央行和銀監會同時審批。隨后，國開行、建行分別在銀行間市場發行了兩期資產支持證券，截止到 2006 年的時候銀行間市場共發行了 129.26 億元的信貸資產證券化產品。但是到 2007 年，由于金融危機爆發，央行、銀監會暫停了信貸資產證券業務的審批。2012 年，三部委聯合發布了《中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會、財政部關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，重新啟動資產證券化。2013 年 7 月，國務院辦公廳發布了關于《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，明確提出以常規化的方式逐步推進信貸資產證券化。2014 年，平安銀行發行了 30 億信貸資產證券化產品，并且第一次在交易所市場發行，從而打破了銀行信貸資產證券化業務只能在銀行間市場發布的壁壘，極大拓展了資產資產證券的發行與交易空間。

銀行信貸資產證券化業務能夠幫助銀行的信貸資產出表，對于大部分銀行而言將信貸資產出表就能夠改善其資產負債結構，因此這樣的需求很大。同時，信貸資產證券化業務還可以跟其他貸款機構合作，比如汽車金融公司、消費貸款公司等，這類貸款服務機構由于資本金的限制，需要將其信貸資產證券化，從而能夠回流資金，提高其經營杠桿。截止到 2014 年 5 月，境內人民幣貸款余額是 76.6 萬億元，而在中債登登記的資產支持證券托管量是 962.57 億元，信貸資產證券化占信貸資產的比例僅有 0.13%，市場空間巨大。

二、企業資產證券化業務

企業資產證券化的融資主體主要是非金融類企業，其中的 SPV 是由券商的資管計劃擔任。2004 年，證監會發布《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》和《關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知》，啟動企業資產證券化業務;到 2006 年共發布了 9 單券商專項資產管理計劃，募集資金 260 億元。由于金融危機，證監會暫停了企業資產證券化業務，并且發布了《企業資產證券化業務試點工作指引(征求意見稿)》，安排調研團隊研究論證。2013 年 3 月，證監會正式發布《證券公司資產證券化業務管理規定》，重新啟動企業資產證券化業務。但是，券商的資管計劃無法真正實現信托的破產隔離功能。2014 年 2 月，證監會暫停了券商專項投資業務的審批，券商資產證券化因而處于停滯狀態，目前發行的都是一些之前證監會已經受理的存續項目。

券商資產證券化新規有望今年 10 月出臺，主要變化包括：券商資產證券將實行 “備案制”、基礎資產實施負面清單管理、業務主體范圍由證券公司擴展至基金子公司等。以券商資產管理業務為主體的券商資產證券化業務的發展，就面臨著超過 5 萬億的市場空間。由于我國金融行業的分類監管，隸屬于銀監會體系的信托公司暫時不能直接參與券商資產證券化;但是企業資產證券化無疑是未來一個新的藍海，信托公司如果僅僅盯著信貸資產證券化業務很容易陷入惡性競爭，因此對信托公司而言一是要未雨綢繆，提前做好準備，等待政策的開閘;二是可以作為財務顧問，聯合券商或者基金子公司，共同開展此類業務。

三、資產支持票據業務

嚴格意義上講，資產支持票據(ABN)與國際上通行的資產證券化產品(ABS)性質并不相同，只能稱為“類資產證券化產品”。ABS 應該具備風險隔離的基本特征，需要通過設立具有破產隔離作用的 SPV 來實現基礎資產的“真實出售”，以有效保障證券持有人利益。而在交易商協會發布的《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》中，并沒有對資產支持票據提出嚴格的風險隔離要求。同時，目前已發行的 ABN 產品也沒有明確設置風險隔離，沒有設立 SPV，其性質與設置應收賬款質押的一般信用債券更加接近，即對于基礎資產的現金流享有優先受償權，并對發行人有追索權。

2012 年 8 月，銀行間市場交易商協會發布了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，資產支持票據采取注冊制。到 2014 年 6 月，交易商協會共注冊發行 14 只 ABN 產品，累計融資 146 億元。目前，主要是一些政府投融資平臺公司在發行 ABN 產品。據悉，已有北京信托等公司正積極運作，準備近期在銀行間市場推出信托型 ABN 產品。信托型 ABN 使得信托公司可以通過銀行間交易商協會的渠道，把其原來非標準化信托產品，轉化成標準化的產品，然后在銀行間市場進行轉讓，增加信托公司產品的流動性。信托型 ABN 產品一旦發行成功，對于信托公司而言，絕對屬于重大利好。

四、私募發行資產證券化產品

在中國，上述三類業務屬于公開市場業務。實際上，私募發行資產證券化產品也是很大的一塊市場領域。公募發行資產證券化產品需要成熟的評級機構和熟知此類投資標的的機構投資者作為基礎，而這兩者在短期內很難完備。相反，私募市場可以承擔更高風險和不確定性以獲取高收益。在美國，2012 年私募發行的資產證券化產品占據當年總發行量的 43%。在中國，我們有理由相信私募 ABS 市場將更早更快的得到發展。例如，各地建立的金融資產交易所就是一個很好的資產證券化產品私募發行交易平臺。信托公司完全可以利用已有的客戶資源，將自己在傳統項目中積累的資產獲取、產品包裝和風險管理方面的經驗，移植應用到私募發行的資產證券化項目中，把握這一高增長領域賦予的發展機會。

宏觀形勢

李克強：唯一“強刺激”就是強力推進改革

在 8 月 27 日召開的國務院常務會議上，李克強總理對外界“強刺激”的議論回應稱，今年上半年經濟數據好轉，但事實上貨幣政策一點沒變寬松，唯一的“刺激” 就是強力推進改革。李克強表示，老說經濟面臨下行壓力、投資增速下降是因為內需不足，但事實上，13 億中國人還有很多需求沒有得到足夠供給。要把這些需求挖掘出來，就需要通過供給，引導需求潛力的釋放。他還表示，各項工程要防止重復建設、攀比建設，也要深化對投融資等各項體制改革。要繼續“保持定力、有所作為”，用改革的方式，推動補短板、調結構、惠民生。

樓繼偉：允許地方發債置換高成本融資存量債務

財政部部長樓繼偉在人大常委會會議上講話時指出，完善地方政府債券自發自還制度，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制。對高成本融資的存量債務，允許地方申請發行地方政府債券置換，降低利息負擔，優化期限結構。樓繼偉并稱，剝離融資平臺公司政府融資職能。對地方政府性債務實行限額控制，嚴格控制新增債務，將地方政府性債務分類納入預算管理，建立債務風險預警及應急處置機制。推廣運用政府與社會資本合作模式，鼓勵社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營。

國土部官員：2017 年實現不動產登記信息公開查詢

8 月 27 日下午，國土資源部不動產登記局常務副局長冷宏志表示，2014 年基本完成各級職責整合，建立基礎性制度;2015 年健全配套制度，平穩有序實施;2016 年全面形成制度體系，正常有效運行;2017 年實現信息共享，依法公開查詢。上述所有工作的前提是各級登記機構的統一，沒有統一面向社會的機構，不動產統一登記就無從談起。在國家層面，重點抓好登記簿冊、登記依據和信息平臺這“三統一”，既要做好頂層設計，又要協調統籌推進。地方層面，要首先按照國家的有關要求，力爭今年年底前完成登記職責整合，并在此基礎上，形成統一的機構，做好各級資料移交、系統對接、工作銜接等，積極穩妥實施不動產統一登記制度。

外管局：8 月新批 17.76 億美元 QFII 額度

國家外匯管理局公布數據的最新顯示，8 月 26 日，已有 254 家 QFII(合格境外機構投資者)累計獲批 596.74 億美元的投資額度，8 月新批額度為 17.76 億美元，其中 2 家機構為首次獲批。上述 2 家新進機構分別為華頓證券投資信托股份有限公司、廣發國際資產管理有限公司。

央行開展 100 億 14 天期正回購，單周凈投放 450 億元

周四今日央行公開市場繼續進行 100 億元 14 天期正回購操作，中標利率持平于 3.7%。本周公開市場將有 650 億元正回購到期，其中，周二到期 350 億元，周四到期 300 億元。因此單周凈投放 450 億元，為連續第三周凈投放。央行上周在公開市場共進行了 400 億元 14 天期正回購操作，共有 500 億元正回購和 10 億元央票到期，凈投放 110 億元。 此外，財政部、中國人民銀行還在周四上午通過中國人民銀行中央國庫現金管理商業銀行定期存款業務系統進行 2014 年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(九期)招投標，操作量 600 億元，期限 3 個月。

行業動態

中航信托：啟動國內首例保險信托小貸三方合作

“中國人壽·中航信托·宜信信用保險合作簽約發布會”日前在北京舉辦，啟動了中國國內首例保險、信托、小額信貸三方合作。此次三方合作，由宜信作為投保人，就中航信托發行的系列信托計劃向國壽財險投保金融機構貸款損失信用保險，被保險人為中航信托;信托計劃項下的借款人逾期未還款的，國壽財險將根據三方合作協議約定的條件和賠償限額進行相應賠付，此項信用保險措施與信托計劃原有的“優先/劣后級結構化設計”等增信措施配合，實現多重增信的效果，從而進一步保障信托計劃優先級委托人本金及收益的安全。

平安信托推出有限合伙產品對接海外對沖基金

今年 8 月，平安信托推出有限合伙產品“海匯元聲”，計劃募集 3 億元，投資海外對沖基金。投資者以人民幣形式投入，但最終本金與收益將以美元形式結算退出，投資期限暫定為 1 年零 4 個月，投資標的為 Sound Point 信貸機遇離岸基金。其詳細的交易安排是，平安德成投資有限公司作為一般合伙人(GP)，發起設立海匯元聲有限合伙企業，注冊地在開曼群島，目的是為了規避海外稅負，和做資產獨立運營安排。平安德成投資有限公司為平安信托全資子公司平安創新資本 99%控股持有;境內投資者作為海匯元聲的出資人(LP)。經過一系列的交易安排，LP 的資金兌換為美元出海，資金再借道海外投資的特殊承載體(SPV)，最終通過海匯元聲實現間接投資海外指定基金。該產品要求投資者非美國人，個人投資者擁有投資凈資產不低于 500 萬美金，機構投資者自主擁有并投資的凈資產不少于 2500 萬美金;認購者需要向海匯元聲提交 1.75%的前端項目設立費。此外，平安信托通過境外關聯方向海匯元聲提供服務并收取基本服務費，每年 1%，投資增值部分還要收取 5% 的額外服務費，這部分費用由海匯元聲以其合伙企業的財產承擔。

百度聯手中影集團、中信信托進軍影視眾籌

今年 4 月已經宣布上線的百度眾籌平臺終于落地。百度、中信信托和中影集團已達成影視文化產業金融眾籌平臺的戰略合作。平臺首批落地項目包括許鞍華導演、湯唯主演的《黃金時代》以及趙薇主演的《致我們突如其來的愛情》等。眾籌項目將從拍攝、宣發和看電影三個階段開展，金融機構在三個階段都會有項目參與。對于投資宣發階段的項目，整個投資的風險更小。具體的操作模式會改變過去只是做廣告的方式，稱對于一個預期 5 億票房的電影，可能需要 5000 萬的宣發經費。眾籌就是通過一張電影票錢的門檻來吸引上百萬用戶投資，具體操作方式是把宣發做成 “電影票預售加投資理財”模式。通過開戶、投資，用戶不但可以買票，還可以獲得投資收益，同時也起到了宣傳的作用。眾籌資金可能涉及“資金池”，中信信托內部人士解釋稱信托公司會保證財務隔離。同時，影片的宣發周期很長，期間散戶因為投資額度小不會有迫切的贖回需求。投資期間，信托公司會給與投資人利息。

中鐵信托擬推出創新型“舒適養老信托”

日前，中鐵信托財富管理中心在成都成功舉辦“新型養老信托產品研討會”，創新地提出了“舒適養老信托”型養老信托產品。該產品將原有的以收益為導向改為 “現金收益+養老服務”的模式，使得客戶擁有更多的體驗，享受更舒適的生活，獲得更多元化的投資選擇。該信托產品預計會采用有限合伙基金模式，通過設立養生養老產業基金，一方面，采用成熟的養老地產模式，保障客戶資金安全以及投資回報;另一方面注重用戶服務及體驗的提升，給客戶提供優質的養生、養老服務。為了實現優質服務這一目標，中鐵信托將對中鐵系統內以及其他戰略伙伴資源進行整合。比如，中國中鐵及下屬公司在黃山、秦皇島、峨眉山、青城山等地都有療養院，配有專業的護理的人員;此外，中鐵信托的戰略合作伙伴四川置信集團、藍光集團都已組建團隊、運營項目、參與養生、養老產業。除此之外，中鐵信托還與鄭州和佑尊長園、北京太陽城、上海親和源等一大批國內專業養老機構建立合作意向。

國聯信托抵押品拍賣成功，亞星錨鏈危機緩解

亞星錨鏈近日披露的公告及半年報指出，亞星錨鏈與深圳市中技實業(集團)有限公司單一信托理財事項，委托上海浦東新區人民法院處置抵押地塊。根據上海國際商品拍賣有限公司的消息，該抵押地塊已于 2014 年 6 月 11 日以 29250 萬元的交易價格拍賣成功，目前正在法院處理過程中。這也意味著，拖累了亞星錨鏈近 3 年的信托投資風險事件終于有望實現本金收益落袋轉危為安。2011 年 7 月，亞星錨鏈與國聯信托簽訂資金信托合同——指定用途單一資金信托進行理財，規模為 2.5 億元，期限為 18 個月。然而由于項目融資方陷入資金困境，亞星錨鏈被迫對項目計提壞賬。

房地產商通過信托收益貼息吸引投資者

日期，位于北京東南六環附近的珠江四季悅城推出了“7 折買房”的優惠活動，四季悅城與購房者簽訂協議，約定將購房者作為受益人，將首付款中的部分資金作為信托認購額，以購房客戶 10 年貸款期限為周期，購買珠江投資旗下的基建信托。在期限內，開發商將信托收益每月返還給購房者，作為月供利息補貼，返還后的貸款利息等同于銀行同期房貸利率的七折。珠江四季悅城目前在售房源以 65 平米、90 平方米為主力戶型，層高 4.5 米，屬于買一層得兩層的 50 年產權 LOFT 型房屋，目前在售均價在 26000 元/平方米左右，精裝修交房。

誠至金開 2 號再發公告，新北方二次整合工作未有實際進展

近日，中誠信托發布《誠至金開 2 號集合信托計劃臨時報告(四)》，報告指出，受新北方公司融資風險暴露及煤炭市場持續調整影響，截至目前新北方公司與前期意向整合方的二次整合工作未能取得實質進展。目前受托人及新北方公司正在加快尋找新的意向受讓方。同時，已聘請資產評估公司對新北方公司下屬煤礦資產進行評估，為后續資產整合和處置做好準備，目前評估公司正在對已提供的資料進行分析。中誠信托表示，將與工商銀行密切配合做好信托計劃后續相關工作，共同維護投資人利益。

華融信托狀告浦發銀行凍結監管賬戶，余姚法院駁回起訴

由于浦發銀行寧波余姚支行凍結了華融信托監管賬戶資金，華融信托向余姚法院提起異議。近日，余姚法院駁回了華融信托的異議，認為監管賬戶并不等同于信托賬戶，該賬戶中的資金應為賽日新的公司財產，并非信托資金，可由法院強制執行。2013 年，華融信托與浙江賽日新材料科技有限公司簽訂信托貸款合同，并且與浦發銀行寧波余姚支行簽署賬戶監管協議，交易對手使用資金時必須經華融信托同意再劃款。此后，因為賽日新在浦發銀行貸款到期，浦發銀行向法院申請，凍結賽日新監管賬戶中的 1680 萬元資金，華融信托得知消息后向法院提出異議，認為信托資金雖已進入監管賬戶，但賽日新尚未按照信托貸款合同申請使用資金，該監管賬戶內的資金從性質上說仍是信托財產，法院劃扣監管賬戶內的信托資金不合規定;浦發銀行寧波余姚支行作為監管銀行將委托監管的信托資金用于歸還企業貸款，缺乏法律依據。余姚法院的判決，無疑給華融信托的相應信托計劃蒙上了一層陰影。

呈送：昆侖信托有限責任公司股東、董事、監事、高管層

分送：中油資產管理有限公司、昆侖信托有限責任公司各部門

編審：和晉予 供稿：林寅 校對：林寅

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